美银美林维持携程买入评级目标价下调至63美元

北京时间12月10日下午消息，美银美林今天发布研究报告，维持对携程(Nasdaq:CTRP)股票的“买入”评级，并将目标股价下调至63美元。

以下为报告全文：

积极的营销活动抵消了移动业务利润率的增长

携程重申了该公司的计划，即在未来1年中推动销量增长，而非利润率的提升。根据携程管理层的说法，该公司计划：1)第四季度启动积极的移动酒店预订优惠券项目，以应对艺龙的零佣金优惠活动。这将覆盖移动端的超过50%酒店，占总营收的比例将达较高的个位数。此外携程还将继续正常的酒店和机票优惠券活动。2)在电商行业的“双12”活动中推出推广礼品卡。3)结合电视等线下媒体开展一般性的品牌活动。

我们预计，大部分的财务影响将出现在2013年第四季度和2014年第一季度，而2014年后几个季度的利润率不会受到太大影响。移动预订量增长将包含较高的重复购买率，并推动利润率的增长。不过携程可能将把相关收益继续投向营销活动，以进一步推动销量上升。

我们认为，价格战很可能推动旅行代理行业的更快整合，使市场向携程、去哪儿和艺龙等少数几家长期领先者集中。不过这也意味着未来一年内相关公司的利润率提升空间有限。我们将携程的2014和2015年营收预期分别下调3%，以反映较高的优惠券折扣率，并将运营利润率分别下调1%和1.3%，以反映较高的营销费用。不过考虑到市场整合，我们维持携程2015年至2018年年复合增长率预期25%不变。我们将基于DCF估值法的目标股价从68美元下调至63美元。

对用户渠道的进一步分析

携程表示，尽管没有任何优惠券，但呼叫中心渠道仍维持了约10%的增长率。目前呼叫中心占携程预订总量的约30%。正价订单使得这一渠道的利润率与成长型渠道类似。目前PC渠道占携程预订量的约40%，同比增长率为50%，而移动渠道占预订量的约20%，同比增长率达到4倍。

目前，PC渠道占百度流量的20%至25%，其中大部分来自搜索营销。在移动端，携程更多地依赖应用，而不是移动浏览器搜索。因此携程预计，尽管百度计划在有机搜索结果中进一步突出去哪儿，但这对该公司的影响有限。

关于出境旅行业务(占预订量的约10%)，携程的一半订单通过自有酒店网络来完成，这缓冲了该公司对Priceline合作关系依赖的风险。

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