张化桥反弹或昙花一现

他表示，跟股市密切相关有两个问题：一是未来5到10年的中国经济增长是加速还是减速？二是企业在利润率，特别是现金流方面会不会有改进？

在张化桥看来，过去10年，中国的经济高速增长主要由政府投资以及出口拉动，而现在这两个因素都在发生变化。在赤字的压力下，传统的财政扩张和信贷扩张模式走到尽头，而出口的弱势也已经成为共识。他表示，未来几年的经济活动会比过去十年慢一些，粗放式赚钱的难度加大了。这对很多行业都有影响，如船运、建筑、建材、矿产和相关的服务。

对于估值的问题，张化桥提出，“一个安全的办法是用普通中型企业从自由市场获取贷款的利率。现在这个利率可能是10%到13%，它反映了资金的松紧。在这种情况下，股票市场的市盈率应该在7到10倍之间。换一个角度：理财产品的收益率是6%—7%，额外加上三分之一的安全边际，大约9%—10%。所以，股票市场的合理的市盈率应该在10—11倍”。对于目前很多20倍甚至40倍市盈率，但是质量马马虎虎的公司而言，他认为并没有太多的投资价值。

“最近几个星期，国内的资金市场松动属于抗旱救灾性质，不属于基本面的改善。中短期炒作股票的人们，除了密切观注银行同业拆借利率之外，应该多看看银行承兑汇票的利率的变化，目前这个利率涨到了11%—12%，这个利率水平下，指望股市有什么作为，实在是一厢情愿”，张化桥表示。

南方日报记者 贾肖明

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